JAS Q3/64 ขาดทุนต่ำกว่าคาดที่ 441 ลบ. โบรกแนะถือ-เคาะพื้นฐาน 2.88 บ.

ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย จำกัด ออกบทวิเคราะห์หุ้น บริษัทจัสมิน อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน) หรือ JAS รายได้เติบโตสูงสุดใน 15 ไตรมาส โดยงบไตรมาส 3/64 ยังขาดทุนปกติ 441 ลบ. แต่ต่ำกว่าที่คาดที่ -680 ลบ. จากการควบคุมคชจ. ขาดทุนปกติ 9 เดือน คิดเป็น 80.6% ของประมาณการขาดทุนปี 2564 ฐานะทางการเงินยังคงตึงตัว จากเงินสดในมือ 2.2 พันลบ. กับแผนลงทุนระบบการขุดบิทคอยน์ 3 พันลบ. อีกทั้งหนี้สินต่อ EBITDA ที่ 3.27 เท่า แนะนำ “ถือ” แม้ว่า ฝ่ายวิจัยจะชอบที่เห็นอัตราการเติบโตของรายได้จะเริ่มฟื้นตัว แต่ยังไม่มั่นใจเกี่ยวกับความต่อเนื่อง จากสถานการณ์สงครามราคาที่ยังรุนแรง

JAS ประกาศงบการเงินไตรมาส 3/2564 โดยมีผลขาดทุนสุทธิ 370 ลบ. หากไม่รวมรายการที่เกิดขึ้นครั้งเดียว ขาดทุนปกติอยู่ที่ 441 ลบ. ต่ำกว่าผลขาดทุนปกติในไตรมาส 3/2563 ที่ 538 ลบ. และผลขาดทุนปกติไตรมาส 2/2564 ที่ 847 ลบ. เนื่องจากต้นทุนทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับ JASIF ลดลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ลดลง และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ผลขาดทุนปกติในไตรมาส 3/2564 ต่ำกว่าคาดที่ -680 ลบ. เนื่องจากรายได้จากเน็ตบ้าน (FBB) สูงกว่าคาด 3% และค่าใช้จ่ายที่เป็นเงินสดต่ำกว่าคาด 11% ผลขาดทุนปกติในช่วง 9 เดือนแรกปีนี้ คิดเป็น 80.6% ของประมาณการฝ่ายวิจัยปี 2564 ของซึ่งบ่งชี้ความเสี่ยงขาลงที่ 4-6% ฝ่ายวิจัยจะทบทวนประมาณการหลังจากหารือกับผู้บริหาร

สถิติการดำเนินงาน JAS มีผู้ใช้เน็ตบ้าน (FBB) เพิ่มขึ้น 4 หมื่นราย ลดลง 49.4%YoY และ 50% QoQ เนื่องจากการย้ายสมาชิกจาก บจ. ทริปเปิลทีอินเตอร์เน็ต (TTTI) ไปยัง บมจ.ทริปเปิลที บรอดแบนด์ (TTTB) เพื่อปรับปรุงต้นทุนการกำกับดูแลของ กสทช. ฐานผู้ใช้งานใน FBB ของ JAS มีจำนวน 3.61 ล้านคน เพิ่มขึ้น 5.2% YoY และ 1.1% QoQ ต่ำกว่าคาด 0.9% ARPU อยู่ที่ 427 บาท ลดลง 1.8% YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.8% QoQ และสูงกว่าคาด 3.2% ทั้งนี้ เชื่อว่าการรวม FBB เข้ากับบริการคอนเทนท์จะดีต่อ ARPU รายได้ไตรมาส 3/2564 เพิ่มขึ้น 4.7% YoY และ 3.8% QoQ เป็น 5 พันลบ. ซึ่งโตสูงสุดใน 15 ไตรมาส

ยังสูญเสียส่วนแบ่งทางการตลาด รายได้จาก FBB เติบโตที่ 4.7% YoY และ 3.8% QoQ ซึ่งถือว่าดี เนื่องจากเศรษฐกิจได้รับผลกระทบจากโควิด-19 ระลอกที่ 3 อย่างไรก็ตาม คู่แข่งอย่าง TRUE และ ADVANC นั้นมีแนวโน้มโตเร็วกว่า โดยรายได้ FBB ของ ADVANC โตในไตรมาส 3/2564 ที่ 22.6% YoY และ 7.4% QoQ เป็น 2.2 พันลบ. ในขณะเดียวกัน คาดว่า TRUE จะรายงานการเติบโตของรายได้ FBB ในไตรมาส 3/2564 ที่ 8.2% YoY และ 7%QoQ ตั้งคาถามว่า JAS มีบริการเชิงกลยุทธ์ทีน่าสนใจน้อยกว่าคู่แข่ง เช่น โทรศัพท์มือถือและเนื้อหาดิจิทัล ซึ่งทำให้การรักษาและ/หรือหาลูกค้ายากขึ้นเมื่อเทียบกับคู่แข่ง

ฐานะทางการเงินสภาพคล่องของ JAS ปรับตัวดีขึ้นหลังจากประสบความสำเร็จในการออกหุ้นกู้ในประเทศมูลค่า 1.37 พันลบ. ท้ำให้งินสดในมือเพิ่มขึ้นจาก 650 ลบ.ในไตรมาส 2/2564 เป็น 2.2 พันลบ. ในไตรมาส 3/2564 ขณะที่กระแสเงินสดอิสระหลังหักค่าเช่ายังติดลบที่ 219 ลบ. อย่างไรก็ตาม JTS ซึ่งเป็นบริษัทย่อยของ JAS ได้เปิดเผยแผนลงทุนถึง 3 พันลบ. ในระบบการขุดบิทคอยน์ ขณะที่ฐานะการเงินของ JAS ค่อนข้างงตึงตัวด้วยสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ 1.6 เท่า และหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ที่ 3.27 เท่า ก่อนใช้มาตรฐานบัญชี TFRS16

คงประมาณการกำไรปี 2564-2566 ราคาเป้าหมายอิงด้วยวิธี SOTP ปี 2565 ที่ 2.88 บาท และคำแนะนำ “ถือ” ตามเดิม ผลขาดทุนที่ออกมาต่ำกว่าคาดเกิดขึ้นจากการควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และผลกระทบจาก TFRS 16 ที่ลดลง ซึ่งคาดว่าจะหักล้างปัจจัยเสี่ยงที่ยังคงอยู่ อาทิ สงครามราคาในตลาด FBB และความเสี่ยงในการเพิ่มทุนที่เพิ่มขึ้น

ปัจจัยเสี่ยง ความเสี่ยงขาลงที่สำคัญต่อคำแนะนำ “ถือ” ของฝ่ายวิจัย ได้แก่ 1) การเพิ่มทุน 2)สงครามราคาที่รุนแรงอย่างยาวนาน 3) การควบคุมต้นทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ ส่วนความเสี่ยงขาขึ้นต่อคำแนะนำของฝ่ายวิจัยจะมาจาก 1) การฟื้นตัวของรายได้ที่รวดเร็วขึ้น 2) สงครามราคาที่ผ่อนคลายลง 3) JAS ตกเป็นเป้าหมายของการเข้าซื้อกิจการ